黄金价格经过一轮深度调整后，终究还是在本周跌破了4000美元的心理大关，周三，金价自去年11月以来首次跌破每盎司4000美元大关，白银价格周三下跌近7%，跌破每盎司60美元，创下去年12月以来的新低。不过，周四在美元和美债收益率回落下，黄金重新收复4000美元关口。
过去三年，黄金每年均实现两位数涨幅，价格翻了一番以上，主要得益于各国央行、基金经理和散户投资者的涌入。支撑这一轮牛市的叙事包括“去美元化”趋势、央行购金热潮，投资者买入黄金和比特币等资产，以对冲美元等法定货币因财政和货币扩张而贬值的风险。然而，这波涨势在1月下旬戛然而止，此前贵金属价格曾触及每盎司近5600美元的历史新高。到6月份，金价已较此前高点下跌超过20%，进入技术性熊市。
美联储利率前景的变化，是本轮金价下跌的核心驱动力。年初市场还在大举押注美联储年内降息三次，黄金在宽松预期下冲上5600美元。但美伊战争推高能源价格后，通胀压力骤升，新任美联储主席沃什在6月会议上的“超预期鹰派”首秀彻底扭转了市场预期。会议声明删除了降息相关措辞，市场对于12月前加息的预期进一步增强，而高利率环境意味着持有无息黄金的机会成本急剧攀升，这是黄金本轮持续调整的最深层原因。
虽然美伊和谈正在取得进展、海峡通行恢复预期升温，一度推动油价大幅回落。油价下跌压低了通胀预期，本应缓解加息压力、利好黄金。但实际走势却是“油价跌，金价也跌”——核心原因在于，海峡开放预期引发的流动性虹吸效应暂时盖过了通胀逻辑，资金更倾向于涌入美元资产而非黄金。地缘利好的传导在当前的宏观逆风下被大幅削弱。
本周早些时候，全球科技股遭遇抛售，当科技股持仓遭遇亏损，投资者需要筹集现金来满足追加保证金要求或填补投资组合亏损。此时，黄金虽然被视为避险资产，却因其高流动性和易于变现的特性，成为最先被出售的资产之一。与此同时，部分避险资金进入美债和美元，美元指数冲高创13个月新高，美国经济基本面保持韧性，叠加美联储加息预期升温，美元资产既具备避险属性又能提供高回报，对黄金形成了“降维打击”。
从黄金一度跌破4000美元来看，当前市场悲观情绪确实占据了上风。资金端，黄金ETF遭遇持续大规模赎回。 数据显示，一季度曾大幅吸金的国内头部黄金ETF，在二季度以来净流出规模已超90亿元，多款主流产品均面临资金大幅撤离。ETF的持续流出表明，机构级配置型投资者正在系统性降低黄金敞口，而非逢低加仓。
跌破4000美元后，“黄金牛市是否真的终结”成为最受关注的问题。回顾历史，两轮大牛市都曾经历幅度惊人的中途回撤：
1970年代牛市：金价从阶段性高点回撤约45%，随后在1980年创下历史新高
2008年金融危机期间：黄金一度下跌约30%，之后迅速恢复并于2011年刷新历史高位
2011年见顶后：金价自1921美元峰值跌至1045美元，跌幅达45.58%，直至2015年底触底
机构分析指出，前两轮牛市的真正终结，从来不是因为美联储加了几次息，而是因为美国经济“重新站起来”、美元信用重新被市场信任。而当前，美国经济仍面临GDP增速下调、核心PCE预期上修至3.6%的“滞胀”阴影，AI叙事尚难从根本上重塑美国经济的竞争力。
虽然在黄金本轮调整后，部分机构下调了金价预期，但是多数仍认为，回调是阶段性修正，中长期来看，全球央行持续购金、去美元化趋势以及美国财政困境与地缘碎片化都是支撑黄金的重要因素。从历史经验看，大幅调整往往是长牛中途的必要喘息。
但短期而言，美联储政策仍是金价的“遥控”——如果加息预期进一步强化，看空压力可能推动金价下探至3900美元，但是进一步大幅回落的可能性较低。而反弹方面，如果4000美元迅速收复并持续站稳，市场信心有所升温可能会带来金价再次指向4200美元。
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